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　　投资要点：

　　市场进入筑底期，底部区域看长做长，“轻指数，重个股”，新一轮明星股将悄然展开有序市场，以史为鉴近2-3 年上市新股将是新一轮明星股沃土，科创板叠加了其产业分布的鲜明时代感，是代表性板块。站在当前，我们认为科创板进入牛市初期，小荷初露尖尖角。一则，其产业分布映射当前的先进制造业崛起，以半导体、新能源、云计算、国防和医药为代表；二则，盈利高速增长，结合Wind 一致盈利预测22年和23 年均超30%，与此同时估值触底，目前PE-TTM 接近2012 年创业板水平；三则，基金配置较低，截止22Q1 科创板占基金配置比约5%。接下来，我们认为市场最核心的特征在于，科创板中新一轮明星股将悄然展开有序上涨，是未来结构牛市的主战场。

　　引言：次新股是牛股沃土

　　在介绍科创板之前，我们先说A 股一个被忽视的规律：无论是2013 年至2015 年的牛市，还是2019 年至2021 年，次新股往往是牛股沃土。底层逻辑在于，次新板块是各阶段产业更迭在权益市场的映射。科创板自2019 年6 月开板，正是一批映射中国先进制造崛起的次新股。

　　产业：鲜明时代感是内核

　　“无产业，不牛市”，展望十四五，以新能源、半导体、云计算、国防和生物医药为代表的制造业升级，是当前最具时代感的产业，科创板作为一批上市未满三年的次新股，恰好映射了中国制造业的升级崛起，这点正是夯实科创板牛市的底层逻辑。

　　盈利：增速快且估值触底

　　科创板产业分布的鲜明时代感，并逐步兑现到板块业绩上，结合Wind 一致盈利预测，科创板22 年和23 年的盈利增速分别为64%、34%。就估值来看，整体法下(剔除负值)，截至5 月20 日科创板PE-TTM 为35 倍而科创50 为34 倍。4 月26 日是科创板最低点，彼时PE-TTM 仅为30 倍，接近12 年12 月创业板的29 倍。

　　基金：配置处在历史低位

　　截至2022Q1，科创板占基金整体的配置比例约5.3%，接近2012Q4 的创业板。

　　随着科创板的产业配置价值显性化，参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置，也意味着后续较大的加仓空间。

　　似曾相识创业板：多维度

　　创业板自2009 年10 月推出，指数持续调整至2012 年1 月并于2012 年12 月二次探底后开启牛市。科创板自2019 年7 月推出，指数持续调整至2022 年5 月，持续调整近3 年后，当前PE-TTM 同样接近2012 年的创业板。对创业板和科创板归一化处理后，早期指数走势呈现出较强相似度。“历史会重演，但不会简单重复”，这些现象背后有其合理性。回顾十二五期间的创业板，展望十四五期间的科创板，产业分布的鲜明时代感是核心共性，换言之，创业板映射了十二五期间的互联网，而科创板映射了十四五时期的先进制造。与此同时，两者的次新股属性又强化了估值水平和基金持仓的变动规律。此外，从宏观维度，2012Q1 和2022Q1 剩余流动性均由负转正，大势层面意味着市场触底，与此同时，经济从下行转为弱复苏，风格层面意味着成长占优。

　　风险提示：地缘冲突超预期；产业进展低预期；盈利增长低预期。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券

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